宏不雅来看，存正在卫生事务成长超出市场预期的风险，卫生事务下海底捞门店人流和门店拓展会遭到影响，从而影响公司联系关系方收入。

　　陪伴品类添加，海底捞从头梳理底料采购成本，本年三季度末按照第三方询价对向颐海国际的采购价钱进行调整，9月起头联系关系方个体产物价钱调整到和第三方不异价钱程度，这使得公司联系关系方营业供货价钱和毛利率自20H2起头继续承压，对20H2和2021年联系关系方营业收入增加和利润贡献亦有影响，目前海底捞采购量90%仍然来自颐海，可是陪伴品类添加会按期向第三方供货询价，将来疑惑除该比例和联系关系方供货价钱稳中微降。

　　焦点合作力不变，危机感促使更多应对和前进。短期调价要素不改公司持久增加焦点合作力，鞭策收入布局愈加优化：1、产物立脚暖锅底料、复合调味料和便利速食优良赛道，具备持久增加潜力，行业复合增速维持正在双位数程度，深耕品类不竭拓展产物鸿沟；2、产物研发机制矫捷，引入项目制激发产物立异，通过差同化新品吸引消费者复购，项目制分红愈加科学，对分红的新品上市规模提出要求，有益于提拔大单品成功概率；3、组织变化力强，发卖激励和渠道轨制完美，发卖人员薪酬和经销商激励位于行业中上程度，合股人裂变+师徒制持续变化，师徒制分成愈加合理，师傅对门徒担任区域的分成调整为逐级递减，激励效率提拔，有益于细分区域经销商数量拓展，提拔售点笼盖和SKU数量，同比增67%，便利速食和调味料别离为2，400和2，800家。

　　1）霸州项目：位于华北腹地核心，项目录要分为一、二两期，一期次要包罗扶植出产设备，二期次要包罗扶植储存、研发及其他配套设备，2019年霸州一期出产南车间完成扶植，霸州一期总产能7万吨，包含共同海底捞餐厅“千人千味”底料产物开辟的公用出产线和暖锅底料零售产物出产线年公司新结构马工场，工场立脚华东，辐射华南，无效降低了物流成本，公司取马经济手艺开辟区签订若干和谈，通过正在租赁的厂房内增设重生产线来实现新产能的。马出产于2018年上半年投产，现有产能约6万吨，马自热小暖锅拆卸工场也于2018投产。马二期现正在曾经起头项目设想工做，估计将正在2021岁尾前投产6万吨，2023年可全数完成，预期贡献20万吨摆布产能。

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　　公司根据原料利用量、原料风险级别将供应商分为A、B、C，此中供应商最主要，查抄也最严酷，包罗色拉油、牛油、西红柿、花椒、菌类等。根据分歧的原料、原料的风险特征及公司对原料的特殊要求，公司制定了定制化审核尺度规范，以便更好地域别风险，确保公司原料供应商合规，原料质量满脚公司需求。截止2019岁暮，公司对现有原料供应商和自加热小暖锅及代工场类供应商各进行了141次现场突击查抄，强化了对现有供应商的日常监管。对自加热小暖锅类供应商成立了特地的驻厂监管团队，从原材料、过程、成品检测等多个方面确保原料的质量，同时对其进行查核，根据查核问题对此类供应商进行查核评价。

　　产能扩张+供应链优化护航领先劣势。产能端公司三大扶植稳步推进，新逐渐投产，产能持续扩张为业绩增加打开空间。截至目前，安信证券估计公司郑州、成都、马、霸州1期南北车间合计产能约为16。8万吨，2020年安信证券估计总销量为16万吨，按照目前产能结构规划，估计2022年产能无望达到49。8万吨：1）霸州2期估计于2023岁尾投产；2）马二期估计正在2021岁尾前投产6万吨，2023年全数投产预期贡献15万吨产能；3）漯河工场一期于2021岁尾前投产，预期产能15万吨，二期设想产能7。5万吨估计于2022年投产；4）简阳工场一期规划产能10万吨，打算2022年投产；5）泰国工场一期设想产能2万吨，打算2022年投产，二期设想产能2万吨，估计2025年投产。公司供应链能力优良，正在采购和供应商办理、多SKU出产和发卖组织、客户库存周转体验等方面相较合作敌手有更好劣势，公司正在将来本钱开支中也打算持续投资于供应链扶植。

　　颐海连结较快的研发新品节拍：正在2016年新增11款暖锅底料及11款中式复合调味料，新品推出加快，2017年公司新增3款暖锅底料、5款自热小暖锅和5款中式复合调味料，引入网红自热暖锅新品为公司第三方发卖添加新的增加引擎；2018年内新增28款产物，包罗5款中式复合调味料，3款暖锅底料，5款自热小暖锅，3款即食酱产物及12款尺度化餐饮拆食物，此中2018H1推出的三款小龙虾口胃中式复合调味料遭到市场普遍欢送；2019年内新增42款产物，包罗8款中式调味料产物，7款暖锅调味料产物，2款自热小暖锅产物，3款自热米饭，4款即食酱产物，4款休闲产物和14款尺度化餐饮拆食物。

　　公司也正在积极拓展海外市场，正在海外进行工场扶植规划，已正在欧洲、美洲、亚洲等地成立多个子公司，包罗自建出产和OEM扩充，马来西亚合伙工场已于2020年上半年投产，可出产暖锅调味料及自热系列产物，正在新加坡、美国、等地开辟多个OEM供应，泰国工场曾经进入土建规划阶段。

　　按照沙利文数据，2018年中式复合调味料行业零售额（终端发卖口径）达到184亿元， 2010-2018年发卖额复合增加16。3%，估计2020 年中式复合调味料市场规模达到269亿元，2010-2020年复合增加率达到17。4%，2015-2020年复合增加率16。9%。中式调味料将来增速可不雅，向上成漫空间大，次要由于：1）正在家庭小型化、烹调时间被挤压的布景下，人们更逃求烹调效率和便利度；2）复合调味料正在发财国度和中国的渗入率差别较大，即便正在我国城市和农村渗入率差别也很大，将来渠道还有很大下沉渗入空间；3）餐饮连锁化率添加，餐饮门店运营成本上升，餐饮食材愈加尺度化和财产化。

　　便利速食冲泡系列潜力大，小暖锅发卖区域不竭扩张：公司的便利速食产物能够次要包罗自热小暖锅、冲泡粉和饭以及便利米饭系列。2016年“宅经济”流行后，公司加码结构自热小暖锅和便利米饭。2019/20H1便利速食系列收入同比增122%/96%，得益于新品冲泡系列反馈积极和卫生事务下家庭消费场景添加。

　　2020上半年，公司2B营业联系关系方海底捞因卫生事务影响关店而导致业绩下滑，暖锅底料产物来自联系关系方的收入同比下滑32%至4。69亿元，占暖锅调料比从63。8%降至38。6%。相反，第三方营业受益于卫生事务下居家消费增加，同时加快了便利速食和复合调味品的消费者教育，暖锅底料产物来自第三方收入上升至7。46亿元，同比增89。5%，占暖锅调料比从36。2%增至61。4%。同时公司旗下多款2C产物好比便利速食、中式复合调味料等表示亮眼，卫生事务下第三方便利速食、中式复合调味料2020H1收入别离为6。5亿元和2。8亿元，别离同比增92。5%和52。2%。

　　公司取联系关系方订立的2016-2018年合约涵盖了订价机制、采购订单、结算体例、排他合做、产物配方所有权等浩繁细则，关于订价机制次要参考三方面：1）过往产物发卖价钱；2）取第三方经销商所能获取的净利润率程度齐平；3）可比公司同类型产物市场价钱。近年来海底捞对颐海国际底料供应订价和供应比例日趋市场化，颐海国际联系关系方营业均价2018年起头呈现下滑趋向，公司暖锅调味料联系关系方均价2018年同比下降6。8%，2019年和20H1别离下滑7。2%和6。4%。

　　为加强对原始设备制制商（OEM）和原始设想制制商（ODM）的产质量量管控，公司实行驻厂办理，开展巡检，对产物进行抽样查抄。公司设立了OEM及ODM办理小组，对OEM产物进行办理监视：代工场引入时，办理小组会提前进行风险评估，并进行现场审核认证，只要通过认证的公司方能引入利用；按照风险级别对分歧的代工场进行分级办理，针对风险较高的工场施行全天驻厂；食物对所有OEM工场产物查验能力进行了深度的评估，同时培训OEM工场的查验人员并要求其持证上岗，进一步强化产物的平安取质量节制。公司全数产物均能够操纵产物包拆上的二维码做到厂内逃溯。针对次要原材料如色拉油、牛油、番茄、花椒、菌类等，公司勤奋逃溯到具体的企业、产物批次、甚至种植地，对产质量量进行严酷把控，加强消费者的食物平安保障。4）渠道办理：公司渠道轨制完美，经销商激励位于行业中上程度，合股人裂变+师徒制持续变化，不竭提拔激励轨制效率，有益于细分区域经销商数量拓展，提拔售点笼盖和SKU数量，截至本年上半岁尾公司经销商数量自2019年2，400家添加至3，000家，同比增67%，便利速食和调味料别离为2，400和2，800家。从单经销商收入来看，2016年公司渠道调整，打消省级代办署理经销商，拆分成地级市经销商，拓展空白区域进一步下沉渗入，添加更多终端网点笼盖。

　　公司成立以来一直以市场为导向的研发机制，内部组建了一支专业的研发团队，正在收集和阐发市场消息数据后，调制及升级产物配方并优化出产工艺及设备。截至2015年上市时公司专职研发人员仅12人规模不大，可是公司能够借帮海底捞或第三方研发团队，依托海底捞正在消费者前端可以或许灵敏把握需求，无效降低消息汇集反映时间和成本。2018年公司正式启动产物项目制，汲引有新品创意及具备统筹备理能力员工做为项目担任人，让员工成为“创业者”，带领项目标实施和成长，并整合表里部劣势资本，依托公司强大的研发平台和渠道支撑专注打制产物力。

　　1）暖锅底料行业：受益于暖锅餐饮增加和工业化规模出产的成本劣势，估计将来仍将维持双位数复合增加。

　　1）小暖锅：本年小暖锅收入增速有所放缓，次要由于基数变大和客岁暑期出逛增速快，2019小暖锅ASP下滑较着次要由于单价较低的素食物类增加较快，公司打算将细化小暖锅价钱段，婚配更细碎化的消费场景打开新增加空间。目前小暖锅增加次要来自发卖区域拓展，包罗畅通和特通渠道，截至10月底公司便利速食经销商数量增至约2，800家。

　　2019年便利速食行业成长次要由消费者人群规模和消费频次驱动，天猫统计MAT2019年便利速食消费人群同比增126%，消费者频次同比增6%，从消费人群地舆来看，这此中二线城市用户是次要消费群体，三线及以下城市消费增速快；从消费人群春秋段来看，85-90后消费者贡献近五成消费金额，95后消费规模正正在赶超85后，是将来增加的高价值人群。

　　同时安信证券估计第三方毛利率20H2同比下滑至44%，次要由于低毛利率冲泡系列和小暖锅占比添加，2020全年第三方毛利率下滑至44。2%，2021和2022年第三方毛利率为43。5%和43。1%。安信证券估计暖锅调味料第三方毛利率2020/2021/2022年别离为54。5%/55%/55。5%，中式复合调味料第三方毛利率2020/2021/2022年别离为47%/50%/50%，便利速食第三方毛利率2020/2021/2022年别离为31。5%/31%/31。5%。

　　短期调价要素不改公司持久增加焦点合作力，鞭策收入布局愈加优化：1、产物立脚暖锅底料、复合调味料和便利速食优良赛道，具备持久增加潜力，行业复合增速维持正在双位数程度，深耕品类不竭拓展产物鸿沟；2、产物研发机制矫捷，引入项目制激发产物立异，通过差同化新品吸引消费者复购，对分红的新品上市规模提出要求，有益于提拔大单品成功概率；3、组织变化力强，发卖激励和渠道轨制完美，发卖人员薪酬和经销商激励位于行业中上程度，合股人裂变+师徒制持续变化，不竭提拔激励轨制效率，有益于细分区域经销商数量拓展，提拔售点笼盖和SKU数量，截至本年上半岁尾公司经销商数量自2019年2，400家添加至3，000家，同比增67%，便利速食和调味料别离为2，400和2，800家，师徒制分成愈加合理，师傅对门徒担任区域的分成调整为逐级递减。

　　3）漯河项目：河南漯河出产正在2019年动工兴建，一期工程估计将于2021岁尾投产，预期产能为15万吨，二期设想产能为15万吨，估计将于2022年投产，此出产将包含暖锅底料、蘸 料及即食酱等产物的 出产线，有帮于缓解现时郑州工场的产能压力。

　　2020年公司小暖锅收入增速呈现放缓，新兴便利速食行业曾经起头逐渐从量增阶段过渡到价值提拔，近年来便利面的高端化转型无效鞭策细分赛道成长，安信证券认为将来赛道的增加将呈现分化：1）“好糊口没那么贵”的公共径和“为好糊口付出溢价”的精品径配合成长；2）便利速食正正在履历品类横向扩张和纵向迭代，细分赛道有脚够天花板、SKU具备延展性、产物具有差同化并沉视用户需乞降质量提拔的公司将会获得快速成长。

　　风险提醒：新品发卖不及预期，渠道扩张风险，暖锅底料合作加剧，原材料成本上行风险，卫生事务影响超预期风险。

　　5）泰国工场项目：公司取泰国大城府洛加纳工业园区签定地盘采办和谈，泰国工场一期设想产能2万吨，打算于2021年上半年起头扶植，2022年投产，二期设想产能2万吨，估计将于2025 年投产。

　　3）便利速食：受速食场景丰硕化和正餐场景便当化的双沉影响，公司自热小暖锅产物打开便利速食新大门，目前具有小暖锅、冲泡饭、冲泡粉丝等多品类，从自热暖锅拓展至大便利速食范畴。安信证券认为冲泡及小暖锅等便利速食营业将成为将来公司的增加引擎，公司本年冲泡系列新品市场反馈积极，来岁估计放量增加，估计2021年颐海国际便利速食收入同比增66%至26亿元。

　　中式复合调味料聚焦立异：因为海底捞口胃给消费者的印象较为固定，晦气于更多细分调味料产物推出，公司正在此根本上打制“筷手小厨”品牌，该品类次要细分为两个产物系列：鱼系列（包罗水煮鱼、酸菜鱼、泡椒酸汤鱼、麻辣鱼等口胃）和龙虾系列（包罗麻辣、十三喷鼻、喷鼻辣、蒜蓉等口胃）。本年公司对复合调味料产物进行了立异，上半年推出了涵盖各类辣度口胃的小龙虾、酸菜鱼产物，下半年推出了更多川式菜系的复合调味料产物好比麻婆豆腐、椒麻鸡、夫妻肺片、鱼喷鼻肉丝等。公司中式复合调味料产物矩阵丰硕，赐与消费者多样化的选择。公司曾经起头动手打制更多处所性口胃即“24道菜”系列和异国口胃产物，双十二和来岁将会推出小料台产物，本年受卫生事务影响新品铺市渠道渗入不脚，来岁估计仍有较大上升潜力。

　　安信证券也按照对暖锅调味料行业增速、市场份额的预测对颐海将来暖锅调味料营业的发卖规模做了测算，估计暖锅调味料行业零售额2022-2025年复合增速达到9。7%。

　　按照 Frost & Sullivan的数据，2018 年暖锅调味料的市场规模为 237 亿元，此中暖锅底料 194 亿元，暖锅蘸料 43 亿元，暖锅底料2010-2015年发卖规模复合增速达到16。2%，暖锅蘸料为14。8%；估计2020 年暖锅调味料的市场规模将达到 310 亿元，此中暖锅底料 255 亿元，暖锅蘸料 55 亿元，2015-2020年暖锅底料发卖额复合增速达到15。3%，暖锅蘸料达到13。9%。

　　公司前瞻结构华北华中华东地域，2022年产能无望达到49。8万吨：为处理产能不脚问题，提拔公司供应能力，公司连续正在华北、华东和华中地域结构出产，目前公司正在建项目包罗。

　　公司便利速食产物20H1收入同比增96%至6。7亿元，收入占比从19H1的20。6%进一步添加至30。1%，得益于3月推出的冲泡系列需求兴旺，酸辣粉、冲泡米饭等新品市场反馈反面，中式复合调料20H1收入同比增49。7%至3亿元，占总收入比从19H1的12。1%增至13。5%，2019年中式复合调味料/便利速食产物收入增速别离为54。6%/122%，占总收入比别离为9。2%/23%。

　　三季度末海底捞采用取第三方厂商市场化比价准绳从头梳理底料采购，对产物布局进行调整从而优化成本，这使得颐海国际(01579)联系关系方营业供货价钱和毛利率自20H2起头有所承压，市场预期对20H2公司联系关系方营业收入增加和利润贡献进行调整，股价自前期高点回调幅度达到30%。目前海底捞采购量90%仍然来自颐海国际，可是陪伴品类添加会按期向第三方供货询价，将来疑惑除该比例和联系关系方供货价钱稳中微降。安信证券认为联系关系方市场化订价会反向鞭策公司提超出跨越产运营效率，为将来开展其他B端营业奠基更好价钱根本，别的近年来公司联系关系方占总收入比从2017年56%降至2019年39%，第三方营业实现了快速增加，由多品类驱动，市场该当更多聚焦公司2C营业产物立异打开市场空间和渠道拓展能力。

　　2）中式复合调味料：当前中国复合调味料市场渗入率较美日发财国度仍低，受益于家庭小型化、烹调门槛降低趋向和餐饮尺度化提拔，估计也能维持双位数增加。中国复合调味的市场规模从2013年的557亿元增加到2018年的1091亿元，复合增加率为14。4%，正在调味料市场中的占比从2015年的18。2%提拔到18年的20%，但取其他发财国度比拟仍有差距，日本、韩国和美国的复合调味料占比调味料接近六成及以上。按照沙利文数据，2020年中国复合调味料市场估计达到1488亿元的规模，沙利文将复合调味料具体细分为五个品类：鸡精、暖锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料及其他。公司已结构的两类复合调味料，即暖锅调料和中式复合调料，正在2018年平分别占复合调味料规模的21%和17%。

　　据天猫发布《2019-2020国平易近味道》演讲数据显示，懒人速食将成为2020年六大年度美食趋向。此中，正在天猫半成品菜销量同比增加111%；自热暖锅等新式便利速食正在天猫上的发卖增加跨越50%。“懒”人群全体用户规模正正在不竭增加，“宅文化”兴起。便利速食是独身、孤单、宅经济以及快节拍糊口压力下懒人经济的集中表现，是3-5元的保守便利面消费升级的产物，近年来便利面的高端化转型无效鞭策细分赛道成长。消费者更快速、便利地吃到更有质量、更丰硕的餐食的需求正在全体快速增加，按照青山本钱数据，便利速食包含速冻面点等保守速食产物市场规模达到2500亿元级别。

　　公司联系关系方营业取海底捞采购相关，存正在后续海底捞降低从公司采购产物的比例风险，也存正在公司供给海底捞联系关系方营业利润率继续降低的风险。

　　2018年奉行合股人制，绑定发卖人员。2018年公司起头全面奉行发卖人员“合股人”轨制，即发卖人员以其担任的经销商做为营业单位，打消发卖方针告竣率的查核尺度，采用利润分享机制，发卖人员能够分享营业单位利润，提拔了费用利用效率，同一了员工取公司好处。同时，公司给取发卖人员必然费用预算用于经销商拓展，正在渠道费用利用权限和体例上放权，发卖人员具有必然的营业自从权，公司对合股人的调查目标按照草根调研包罗经销商对劲度、渠道库存及周转率等。公司启用PK轨制，裁减表示较差合股人同时激励营业拓展凸起小我，以“家族制”体例绑定合股人内部好处，提拔合股人自律性及绩效目标告竣率，推进激励机制无效施行。

　　安信证券估计2020全年收入同比增30%达到55。8亿元， 2021-2022别离同比增加41%和31%达到78。4亿和103。1亿元；此中暖锅调料收入2020和2021年同比增加18%和30%达到33。2亿和43。2亿元，占收入比为59。5%和55。0%，中式复合调味品2020和2021年同比增加41%和47%达到5。6亿和8。2亿元，占收入比别离为10%和10%，便利速食产物2020和2021年同比增加62%和62%达到16。1亿和26。1亿元，占收比别离为29%和33%。

　　产能端公司三大扶植稳步推进，新逐渐投产，产能持续扩张为业绩增加打开空间。截至目前，安信证券估计公司郑州、成都、马、霸州1期南北车间合计产能约为16。8万吨，2020年安信证券估计总销量为16万吨，按照目前产能结构规划，估计2022年产能无望达到49。8万吨。同时，安信证券认为公司供应链能力优良，正在采购和供应商办理、多SKU出产和发卖组织、客户库存周转体验等方面相较合作敌手有更好劣势。陪伴公司2C营业多点开花，正在将来本钱开支中也打算继续投资于供应链扶植。发卖规模不竭增加，现有产能根基求过于供：2018年前颐海出产次要位于郑州和成都，此中郑州满产产能为2。88万吨，2017年成都工场新增出产线年扶植并投产安徽马一期项目，新减产能6万吨，2018年公司总产能约为9。8万吨，昔时总销量为9。56万吨，按产销率100%计较产能操纵率约为97。5%。

　　2018年正在全体暖锅底料市场中红九九以9。2%市占率位居第一，颐海和天味市占率别离为7。5%和7%，按照2019年颐海暖锅调味料收入计较，按零售口径计较估计市占率升至10。4%，而中高端底料市场集中度较高，颐海以34。7%居于第一。安信证券认为颐海正在暖锅底料市场的份额估计不竭添加，次要由于：1）较大规模供应商质量管控更强；2）颐海所属中高端底料估计继续挤压公共暖锅底料；3）公司产能操纵率高，成本规模效应强，能无效抵御淡季订单波动。

　　安信证券认为中高端暖锅底料市场份额估计不竭添加，次要得益于中高端暖锅餐饮数量的添加，按照美团点评调研领会到，正在上海公共点评904家暖锅中，人均消费正在300元以上的有21家，人均消费正在100-300rmb的暖锅店数量至多跨越300家，中高端暖锅消费跨越三分之一，正在城镇化、人均可安排收入提拔、消费分级的鞭策下，中高端暖锅市场份额会进一步提拔，挤压公共暖锅市场空间。

　　按照对海底捞和颐海国际近期动态变化对根基面的影响，安信证券对颐海国际20H2和2021年第三方收入和业绩预测做出如下预测：安信证券估计受小暖锅等基数变大增速放缓影响，20H2第三方营业总收入同比增35。5%至22亿元，全年第三方总收入估计增速达到53%，安信证券预测或达到约38。8亿元，2021年陪伴冲泡系列放量驱动估计全年第三方收入同比增接近46%达到约57亿元，2022年同比增38%至78。4亿元。这此中安信证券预测暖锅调味料第三方收入20H2同比增28%至10。6亿元，2020全年暖锅调料第三方收入同比增48%至18。1亿元，2021和2022年别离同比增32%和28%。

　　公司联系关系方收入收到海底捞拓店进展影响，如若海底捞放慢拓店节拍或必然程度影响颐海联系关系方暖锅调料收入。

　　师傅正在招收、培育好门徒后将成熟的区域交给门徒，本人去开辟拓展新的区域，同时师傅还能获得门徒担任区域的部门业绩提成。正在成长到必然程度后，门徒也能继续招收徒孙，将其担任区域交由徒孙办理，并享有徒孙区域的提成。师徒制的引进不只快速强大了公司的营业团队，还极大激发了营业人员的积极性，每个发卖人员的办理范畴和收入都有所扩大，同时招收、培育门徒能享受激励延续。

　　复合调味品的分类良多，有按味型、制制工艺、消费功能、产物形态等分类方式，按照味型能够分为咸味、酸味、甜味、辣味、苦味、美味、喷鼻味和特征味复合调味料，中式餐饮菜系繁多，每个菜系有多种品类复合调味料，使得中式复合调味料品类浩繁、市场集中度低。此中，暖锅和川菜是最受消费者欢送的两大菜系，因而带动暖锅调料和川菜复合调味料成长。沙利文数据将复合调味料划分为鸡精、暖锅调料、中式复合调料和其他，此中鸡精是味精的升级替代品，也是目前复合调味料市场中规模最大的分支，按照沙利文数据，2018年暖锅调料和中式复合调料别离占复合调味料规模的21%和17%，2020年中国复合调味料全体市场估计达到1488亿元的规模。

　　20H1公司继续通过添加物流配送分仓提拔物流效率，提拔经销商对劲度。公司上半年添加了三个区域物流分仓，目前区域分仓数量达到九个，2020年下半年还将添加至十个。该行动可帮帮公司缩短发货周期，提拔经销商订货矫捷度，并无效降低渠道库存程度，渠道健康可控。渠道效率提拔的同时亦可提拔货架产物新颖度，使产物陈列的结果更佳。为了进一步优化沉点客户(KA)陈列及发卖，公司继续扩大卖场“零库存”实施范畴。“零库存”是指货色间接由公司的分仓运送至大卖场仓库，以削减物流节点，节流配送费用，削减货色周转时间。实现了对特定经销商激励提拔，同时达到卖场商品新颖度的优化。目前已有多个品牌大卖场经销商可享受“零库存”曲送待遇，而且已扩展到个体电商平台客户。

　　维持买入-A投资评级。安信证券估计公司2020-2022年的收入增速别离为30。3%、40。6%、31。4%，净利润增速别离为29。9%、37。5%、35。5%，当前股价对应2020-2022年PE别离为88。6/64。4/47。6倍。安信证券认为公司2021年上半年联系关系方具有低基数效应，海底捞拓店积极增速稳健，第三方发卖正在多渠道和多品牌渗入的策略下继续增加，公司正在中高端暖锅底料和便利速食行业具有龙头地位，正在中式复合调味料范畴不竭推新，将来正在三四线城市下沉渗入和产物拓展有长脚空间。

　　2）冲泡粉丝、冲泡米饭：新推出新系列，以不辣产物为从，按照调研，米饭发卖额占比接近粉丝的两倍。上半年推出新品金汤花蛤粉和酸汤小黄鱼粉，市场反映积极。冲泡系列产物具有分量小、价钱廉价、偏零食休闲化消费特征，用热水冲泡只用8分钟就能够食用，比拟用加热包期待15分钟的自热饭或小暖锅愈加便利、节流时间，次要针对年轻消费群体如学生、白领等，点击率和复购率更高。目前米饭单品终端订价7。5-8元，粉丝单品终端订价10元，出产端次要为OEM代工，冲泡系列利润率程度较小暖锅更低。

　　颐海国际基于其正在暖锅调料方面的领先劣势，积极进行新品研发，不竭拓展产物品类，引入差同化新品。跟着公司的不竭成长，特别是正在“海底捞”这一暖锅界金字招牌的强力支撑下，颐海国际的产物线曾经成长到涵盖暖锅底料、蘸料、中式复合调味料、包罗自热小暖锅、自热米饭、冲泡系列等正在内的便利速食物、即食酱、休闲食物及第三方定制餐饮等多个范畴，2C终端承认度不竭提高。

　　公司较快的收入增速来自于新品贡献，得益于轨制和激励，公司推新成功率较高，可是存正在新品推广不及预期的风险。

　　一料多用，暖锅调料做深做透：本年卫生事务冲击下，公司暖锅调料联系关系方营业下滑较着，但也添加了家庭场景消费，公司敏捷调整产物策略：1）推出“一料多用”的概念，使得暖锅底料的产物使用不再局限于2B联系关系方营业。消费者采办包拆暖锅底料除了能用于居家享受餐厅不异口胃、口感的暖锅以外，还能用于烹调相关川式菜系；2）对暖锅底料产物包拆进行升级，推出了400g和60g*3的盒拆产物愈加适合居家场景多人食用或多次烹调；3）推出一人食底料产物组合，目前共有16个SKU，满脚消费者细分口胃需求。这些行动无效提高了暖锅底料的第三方增加，别的公司也推进了底料相关产物的结构，推出暖锅蘸料、佐餐酱产物以及哇哦系列门店典范小零食等，消费者能够按照本身需求进行搭配。

　　4）简阳项目：公司2020年4 月取四川简阳市签定了地盘购和谈，简阳出产项目估计2020年下半年起头扶植，一期规划产能为10 万吨，打算2022年投产。

　　2019年正式引入海底捞师徒制，组织裂变。由于分歧地域经销商数量分歧，部门发卖人员要担任10+个经销商，如许大幅降低办事质量和效率，于是公司2019年正式引入海底捞的“师徒制”，组织裂变，即发卖人员（师傅）可自行聘请发卖帮理（门徒），并担任培训和领取其薪酬。因为海底捞培训门徒的店长颠末层层选拔而颐海发卖人员层级较为扁平，为师傅质量，公司2016年起头精简发卖步队，对合股人进行查核分为A/B/C品级，只要评定合股人才可自行聘请门徒。同时合股人能够优先接管裁减区域，并能够对品牌空白区域及海外市场空白区域等增量市场优先合作。

　　按照对海底捞和颐海国际近期动态变化对根基面的影响，安信证券对颐海国际20H2和2021年联系关系方收入和业绩预测做出如下预测：安信证券估计受联系关系方调价影响，20H2联系关系方营业总收入同比增16%至11亿元，全年联系关系方总收入估计仍有低单个位数下滑，安信证券预测或达到约16亿元，2021年正在上半年联系关系方收入低基数下估计全年联系关系方收入同比增接近30%达到约21亿元，2022年同比增14%至23。6亿元。这此中安信证券预测暖锅调味料联系关系方收入20H2同比增16%至10。4亿元，2020全年收入同比下滑5%至15。1亿元，2021和2022年别离同比增28%和13%。

　　近三年线上便利速食消费规模持续扩大，MAT2019年淘系便利速食行业消费规模较2017年增加106%，此中天猫平台相对淘宝占比不竭提拔，MAT2019年占比达到约六成，能够看到消费者品牌消费认识加强，虽然便利速食行业品牌矩阵愈加多元化，可是品牌力较强的保守品牌仍然占领从导地位，新兴品牌加快上线。

　　2019年，公司将原有研发团队沉组为分歧的产物研发工做室，研发组长率领团队进行新品研发，以至成立了研究院，从产物、原料、工艺、出产设备方面全方面进行优化升级。同时公司也正在不竭优化项目制，本年对项目组带领做出了必然级别要求，对分成产物的销量做出要求，进一步确保了产物的可持续性。正在产物项目制和产物工做室“双管齐下”后，公司2020H1推出了了26种新品，包含2种复合调味料，9种暖锅底料，11种便利速食及4款休闲食物。正在引入差同化新品的同时，公司也共同严酷的产物下市轨制，及时调整产物组合，培育大单品，裁减表示欠安的产物，提拔产物的分析合作力。

　　从销量增加角度来看，颐海国际底料联系关系方发卖仍然受益于海底捞加快拓店和稳健同店增加的盈利，截至2019岁暮，海底捞总门店数达到768家，年度净开店数303家，2020年海底捞延续快速拓展门店的势头，截至2020年上半年，全球总门店数跨越935家，新开店数跨越127家，2019年海底捞全年翻台率为5次/日，全年同店发卖增加1。6%。安信证券也察看到公司联系关系方收入取同比增速同海底捞收入及同比增速具备必然相关性，2020H2海底捞开店持续加快，安信证券估计公司联系关系方收入陪伴卫生事务后海底捞的发卖恢复和展店下沉下滑进一步收窄。